Abertis: ¿tanto ofrecen, tanto vales?

Con frecuencia, se suele asumir que el valor de un producto, una empresa o una persona puede determinarse por lo que alguien está dispuesto a pagar por ellos.

Desde que se conoció que Atlantia estudia lanzar una oferta por Abertis, han sido muchas las especulaciones sobre el monto de un posible acuerdo. Al fin y al cabo, aunque ambas compañías han reconocido negociaciones, no han hecho público los términos puestos sobre la mesa.

En este contexto, lo que el mercado parece haber dado por seguro es que la oferta de la compañía italiana se situaría por encima de la cotización de Abertis. No en vano, desde que surgieron los primeros rumores, los títulos del grupo español de infraestructuras se han revalorizado un 6,6%, prolongando su buena racha sobre el parqué y registrando niveles récord.

Desde que se conoció la negociación con Atlantia, Abertis sube en bolsa un 6,6%

Pero los inversores podrían haberse pasado de frenada. Al menos así se desprende de una información publicada este lunes por El Confidencial, en la que se asegura que Atlantia estaría barajando un precio de 16 euros por los títulos de Abertis, un 2,5% por debajo del nivel al que cerraron el pasado viernes. El susto ha sido tal que la cotizada española ha encadenado dos caídas seguidas en bolsa por primera vez en más de un mes.

Sin embargo, los analistas dudan de que una oferta de ese tipo tenga alguna opción de prosperar. "Creemos que una oferta de transacción a este precio no tendría éxito y que el consejo de Abertis no la recomendaría, ni La Caixa aceptaría una valoración tan baja para Abertis", sostienen en Alantra.

La firma de análisis sostiene que "Criteria (el mayor accionista de Abertis, con un participación próxima al 23%; Abertis también tiene un 8,3% de acciones de autocartera) estaría dispuesto a compartir el control con la familia Benetton (que posee cerca del 30% de Atlantia) al precio justo (es decir, ofreciendo una prima sobre nuestro precio objetivo independiente de 17,23 euros para Abertis), lo que allanaría el camino para que el acuerdo se estructurase con un esquema de pago dual a través de efectivo y acciones de Atlantia".

Los analistas no son los únicos que confían en una oferta con prima sobre la cotización actual de Abertis. La reciente decisión de BlackRock de elevar su participación en el grupo al 3,3% desde el 3% anterior, es entendida por los analistas de Bankinter como una muestra de que el fondo confía en que se alcance un acuerdo con una prima significativa.

En el banco español contemplan un 75% de probabilidades de que las negociaciones lleguen a buen término y consideran que el precio ofrecido debería contemplar una prima de al menos un 10% sobre la cotización actual de Abertis, lo que supondría un precio superior a los 18 euros, lo que implicaría una valoración del grupo español superior a los 17.800 millones de euros. "Este precio supondría un PER estimado para 2017 de 19,3 veces y un PER estimado de 2018 de 19,1 veces, ligeramente por encima de sus competidores, pero asumibles", señalan.

La mayor parte de las firmas de análisis contempla que Atlantia pagará una prima

Eso sí, el grupo italiano podría cerrar un acuerdo más satisfactorio si aceptara abonar el 100% del precio en efectivo. Así lo sostienen los analistas de Banco Santander, quienes defienden que en estos términos el acuerdo podría cerrarse en torno a los 16,5 euros.

Además, Atlantia podría convencer a Criteria que reinvirtiera un 60% del dinero que obtendría en la transacción (unos 2.000 millones de euros), para hacerse con un 10% de Atlantia, manteniendo un lugar en el consejo del grupo fusionado.

Para convencer al principal accionista de Abertis, la firma italiana podría exhibir la posibilidad de un incremento de los flujos de dividendo tras la operación. Así, según Santander, Criteria podría llegar a recibir "una cantidad igual de dividendos anuales a pesar de haber cobrado ya 1.400 millones de euros de su participación en Abertis".